中山洁柔(002511)2019鲍忠点评:稳中求进,完善总体布局

中顺杰鲁(002511)2019年鲍忠点评:在保持稳定的同时求进步,全面提升布局2019H1收入符合预期,利润高于预期2019H1,公司实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;母亲净利润为2.74亿元,同比增长37.59%。扣除后净利润为2.69亿元,同比增长41.95% 随着产品端结构优化和原料端木浆价格下调,公司在保持主要产品价格稳定的前提下实现了利润率的持续增长。 2019H1公司毛利率为37.21%,净利率为8.67%;Q2毛利率39.94%,净利率9.28% 生息负债下降,资本支出压力不会显著增加公司2019H1年的短期和长期借款总额2.39亿元,比2018年年报减少1.82亿元,资产负债率不高,进一步下降。 公司的四川制浆造纸一体化项目将进行多年批量投资,公司的收入和利润规模预计将保持增长。 我们认为这个项目不会显著增加公司资本支出的压力。 市场可能被分割,公司的行为显示了信心。该公司最近发布公告,将员工持股计划的最高回购价格上限从13.69元/股上调至18.81元/股。同时,公司董事会秘书周启超先生在减持计划第一阶段并未减持公司股份。 公司及其管理层的行为反映了公司对未来发展前景的信心。 我们认为,随着公司估值的增加,在不久的将来,市场对公司的估值可能会有所不同。 然而,国内造纸行业的市场集中度仍然相对较低,几个领先企业有足够的发展空并且公司长期良好基本面的逻辑将继续。 公司2019-2021年收入预计为69.13亿元、83.20亿元和98.76亿元,同比分别增长21.7%、20.4%和18.7%。净利润分别为5.17亿元、6.25亿元和7.5亿元,同比分别增长27.0%、20.8%和20.1%。 8月5日收盘价13.14元对应的2019-2021年市盈率预测分别为32.7倍、27.1倍和22.5倍 我们维持公司的“买入”评级,并将公司的合理估值区间略微提高至14.0~14.6元。 该公司的产能扩张和产品销售低于预期。木浆价格和人民币汇率的大幅波动严重影响了公司的利润。

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